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高鸿股份(000851):业绩显著改善要至2008年体现

发布时间:2006-10-18    研究机构:国泰君安证券

根据与公司交流后的测算,我们总体认为高鸿在ATM、VoIP细分市场具有先发优势,其中VoIP增长较为明朗,但ATM业务增长将取决于3G启动进程、同时其是IP路由规模应用前的过渡性产品。我们认为公司在2006年-2008年收入增速分别为15.7%、29.9%、32.7%,预测2006年-2008年EPS分别为0.063元、0.129元、0.22元(增发摊薄后)。我们预测的假设是(1)3G传送网业务收入集中于2008年体现,2007年、2008年对比2006年传统ATM业务分别有5000万元、1.5亿元的增长;VoIP业务自2007年起开始高速增长,2007年-2008年分别实现8000万元、1.2亿元。(2)费用比率保持稳定,公司目前实施了事业部费用管理控制办法,强调费用开销直接与业务相配比,由实际毛利和回款决定费用的支出,因此我们预计费用与收入配比关系将保持平稳;(3)公司投资收益将在未来3年内维持每年800-900万元的投资损失,主要是与“ST七砂”资产置换后存在约5000万元的历史问题需要逐期处理;(4)截止2006年中期,公司账面存在1.93亿元应收帐款(其中7000万元属于一年以上)、4734万元其他应收款(其中1382万元属于一年以上),而公司应收及其他应收账款计提政策较为松散(见表1),但我们在损益预测中尚未对此做出额外的新增坏帐损失做出估算。

  我们对高鸿股份(000851)的首次投资评级为“中性”,公司目前交易在2006年114倍、2007年56倍、2008年33倍的PE水平,尽管PE呈快速下降趋势,但PEG已达3.8倍,已在一定程度上反映出公司未来增长潜力,我们认为公司交易在2008年30倍以内PE水平为宜,对应目标价为6.58元。由于3G传送网业务与3G进程及建网规模具有直接相关性,我们目前是按照年均新增1亿元的规模预测(符合公司募资预测),但实际规模可能与我们预测有所偏差,我们将持续跟踪,根据3G实际投资规模进行盈利预测修订。

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